2017市场投资观察 | 啥子让美国再强大
浏览次数：8364    添加时间：2017/12/21    来源：美国明石

投资观点是明石管理原创推出的时事点评专栏。特邀投资领域专业人士带深度分析中美投资市场的最新动态，带来最新的投资见解和观点。


Sen Zhang 张森，投资顾问，现任明石管理公司投资经理。张森具备多年美元资产投资和管理经验，长期为客户提供专业的风险评估和投资策略，包括股票，债券，房地产和外汇等热门投资领域。



美股

跑了快9年的史上第二长的牛市用了史上第二快的速度（攻破整数关口）站上了2600点。如果国会减税法案顺利过关，奔跑料将还会继续(本文写于11月末，美国大规模税改已于上周通过)。

市场对税改和大规模基建刺激的期待，低利率外加走强的就业市场，高科技加速度的更新换代等众多因素推高股市，摩尔定律再过几年都不适用了，科技进步的速度让我眼晕。但复苏时间越长，市场就越不放心。目前美国短期国债和长期国债的收益差已收窄到0.59。历史上这种反向的曲线趋势（短期收益高过长期）和衰退有若干联系(见图1)，以Robert Shiller周期性调整市盈率CAPE来看，目前的31.75是2000年科技股泡沫以来第二高位(见图2)。

全世界的股市除了第二大经济体大多数都创了新高，股票贵，房子贵。市场从上次的衰退中恢复，但全世界央行的宽松政策却没及时收手。宽松在，市场就有可能刷新历史纪录。再往后不敢想，你研究指标吧，我盯着美联储。


Figure 1


Figure 2

AI人工智能

2017对投资人启示最多的莫过于高科技和比特币。Google的阿法狗横扫中韩顶级棋手，随后推出的自学成才的阿法狗零（AlphaZero）在不借助人类数据帮助情况下40天就已超越旧版。机器不用人自己可以单飞了。这一点对我的冲击甚至超过了中年危机。高盛（GoldmanSachs）的大厅交易员已从上百位剩下现在的孤单两人和一众无语的机器同事。交易快的连办公室政治都没了。大机构运用人工智能投资已成趋势，现在难以把握的是这种变化对于被动投资和主动投资的影响。

指数型的被动投资不陌生，但第一只AI主导的主动ETF今年已正式上路了，完全基于数据运算选股投资，滤除了人为因素，无恐惧无贪婪。罗伯特.席勒（Robert Shiller）对人为因素在投资中的关联性影响已有阐述，只是遗憾这只AI操盘的ETF上市时间还短，尚无法印证机器的杀伤力有多大。相比AI，整体科技板块的回报表现也很亮眼。10年平均回报达到172%(见图3)。


Figure 3

其中高科技EFT的表现更让人深刻，顶尖的2017单年回报已达89.54%，投资范围涵盖产业包括游戏，社交媒体，中国科技，甚至比特币信托。2017年均回报从50%到80%不等。可以肯定的是今年没谁的房子跑过了这些高科技指数基金。回报高，成本低的指数类基金比主动型基金更有吸引力。

不信邪的对冲基金大佬Ted Seides和巴菲特对赌100万，押注主动投资迎战被动投资，已提前认输为争论画上句号。这对投资人和投资机构都有指标性的参考意义。虽然科技板块和整体Nasdaq一样波动大，且过去表现不能说明未来的走势，但加大投资组合中的高科技投资是趋势使然。投资人不一定分得清CPU和GPU的区别，也没必要研究电脑视觉和神经网络，既然中美都把AI列为下一个科技的制高点，把握投资趋势就是必须的了。孙正义在此点赞。

比特币

比特币是今年的另一个投资异数。从年初的1000涨到年底的10000已上涨850%(目前仍在上涨中，见图4)，这就像微信里的红包。而你，又来晚了。


Figure 4

比特币历史上没有，投资人须以开放心态看待。

可以确定的是这种波动剧烈的投资不适合保守型投资人。随着2017年底比特币期货的开放，这种单边上涨的形态肯定会有制衡而加剧波动性。成熟投资人投资比特币期货比投资比特币本身可能更有效，期货保证金有限，风险也有限。其次杠杆加大，利润也会放大。更重要的是，不仅可以做多，在市场掉头的情况下，做空也可以。其他的诸如OTC的比特币信托，甚至生产挖矿显卡的NVIDIA都可直接或间接投资。比特币是在颠覆现有体制。从政府到银行，从所有的既得利益方看，比特币的去中心化威胁了银行的利益。从另一角度看，比特币交易量还小，但成长速度惊人，美国不喜欢任何威胁美元地位的事发生。这一点从布雷顿森林体系确立美元为世界储备货币地位时就已明确。

当去中心化的数字货币交易量大到一定规模时，去美元化就会扮演某种角色，目前，欧洲，中国和俄国是去美元化最大的粉丝。俄国在今年10月甚至开始在探讨区块链卢布的可行性了。而中国是铁粉，今年严控比特币只是短期控制资金外流的战术行为，而摆脱美元控制的长期战略则不会动摇。世界上所有央行的工作都差不多，增发货币和贬值货币。至于中心化的SWIFT体系相比数字货币则更能感受数字货币的挑战，迅速，无管制，低或无成本等优势罄竹难书。复杂的是没有历史数据来理解电子货币的经济原理和规律。剧烈波动和监管立法跟不上数字货币发展的速度。

摩根大通的CEO James Dimon让银行里任何沾边骗局（比特币）的马上就得走人。对此比特币以继续创新高回复。毕竟这世界上很多东西不是大佬们说了算的。今后会有更多我们没见过的事务出现市场上，与其争论诅咒，不如了解自己的风险承受能力和投资哲学来决定适合自己投资。莎士比亚400年前就说了“to be or not to be, that is the question”。

房地产

2017年美国的地产投资吸引力还是很大。但根据投资调查显示，2017年从海外投资人到本地投资人（机构/个人），从银行到非银行的金融借贷机构的投资资金相比2016年均有所下降(图5)。贷款审批预测印证了这个变化。持谨慎审批标准态度的放贷机构从2016年的129.%增加到了今年的47.4%(图6)。让投资者注意到了逐渐走高的价格并转趋保守谨慎。本次的复苏和危机前完全不同，目前地产市场贷款的审批标准要求较严格，和上次那种不可持续的飙涨截然不同。数据显示，申请的融资贷款要求严格和极低的库存量让供给与需求失衡。目前看，至少在热点地区短期不会改善。


Figure 5


Figure 6

随着价格成本的走高，收益在不断地下降。地产几年来的收益让炒作的氛围更为浓厚，我现在微信朋友圈里的地产投资大师几年间增加了3倍，形势一片大好。全美似乎都有不错投资的机会，但职业商业地产投资人认可以下地区(见图7，投资/开发)，衡量标准是区域经济发展速度或在物流链的所处位置等诸如此类，没提朋友圈。


Figure 7

西海岸在投资需求方面保持强劲，从最北面的西雅图，波特兰，旧金山，洛杉矶一路到橙县，圣地亚哥全部抢手。中部有差一点的奥斯丁和达拉斯，而东岸纽约（曼哈顿）还是首位。

目前看地产涨势还在继续，在没有任何黑天鹅，灰犀牛，蝴蝶效应等时髦动物出现下，穆迪（Moody）给出了乐观的后期预测(见图8)。


Figure 8

以此看来，朋友圈里地产投资大师近期还会增多。但我个人会注意地区内供给和需求的平衡点（permit/annual housing need projection），就业率，收入的增长和联储会利率政策。

美元和黄金

其他诸如美元人民币，过去一年已多次谈过，单纯讨论走势已毫无意义。政府稳定汇率的决心和手段让人民币在政府认定的范围内波动没有悬念。但看多美国经济，持有优质美元资产没有悬念。而分享中国经济成长，则可以看多MCHI指数，虽然涨幅绝不会像国内投资产品惊艳。但2017年也拿到了52%的整体回报。

在科技高飞猛进的今天，黄金黯然失色，本身不能产生现金流，波动又大，理论上可以抵御货币宽松产生的通胀，可2%的通胀指标，美联储苦苦等了2年都没出现。黄金好寂寞。今年最没劲的投资应当属黄金没有之二。

而最有意思的投资当属我们11月份在科罗拉多的天使基金投资年会上见到的大麻基金。在一众洲际无人货运飞机，干细胞分离疗法，GPU芯片闪亮登场后，这只投资大麻周边产业的基金显得格外与众不同，哪里有需求，哪里就有买卖。人的因素扮演决定性角色，还想和Robert.Shiller争论吗？看下面这只美国第一只大麻指数基金(图9，2017年4月3号上市)的走势，仿佛襁褓中比特币的影子一闪而过。2017，起伏跌宕。


Figure 9

市场纷乱，诱惑太多。最近又让AI吓得噩梦连连，梦见自己被机器取代了。当演化的计算机算法配上IBM的量子计算机把投资回报锁定在有效边界（efficient frontier）上最完美的一点时，我被从low端人口里永久地划入了极low端人口，限三小时之内必须从洛杉矶搬回铁岭。梦里好想泡点枸杞压压惊，却怎么也找不到热水。郁闷醒了，只想轻轻说一声，2017，再见！




文章来源：美国明石